Una economía de mercado socialista de contradicciones chinos
LONDRES - El año 2016 termina con las previsiones ligeramente más altos para el crecimiento y la inflación mundial. En parte, esto refleja las expectativas de un nuevo gran estímulo fiscal en los Estados Unidos durante el gobierno de Donald Trump. Pero igualmente importante es la fuerza de la economía china, con la producción industrial boyante alimentando un fuerte aumento de los precios mundiales de las materias primas.
Esa fuerza ha confundido a las expectativas de que el auge de crédito de siete años de China, durante el cual la ratio de deuda / PIB aumentó de 150% a 250%, terminaría inevitablemente en 2016. Algunos inversores occidentales previó una crisis bancaria, debido a enormes deudas malas; otros esperaban que el presidente Xi Jinping, habiendo consolidado su posición política, introduciría reformas económicas estructurales. Sin embargo, casi todos los economistas no chinos anticipan una desaceleración significativa, lo que intensificaría las presiones deflacionarias en todo el mundo.
De hecho, ha ocurrido lo contrario. endeudamiento de los gobiernos central y local en China se ha disparado: créditos bancarios y la sombra-banco ha crecido rápidamente, y el Banco Popular de China (BPC) ha emitido cada vez más préstamos directos a los bancos estatales en una maniobra muy parecida a la financiación monetaria de los gastos del gobierno.
Estas políticas, por otra parte, se justifican cada vez más por las afirmaciones de que China tiene opciones de política que no están disponibles en las economías occidentales. En un artículo publicado en julio de Sheng Songcheng, jefe de estadísticas del Banco Popular de China, sostuvo que "el marco macro en una economía de mercado socialista es superior a la economía occidental", ya que "el gobierno chino tiene un peso significativo en términos de la política monetaria y fiscal y es capaz de buscar la combinación óptima ".
Mientras tanto, Xi puede haber refrendado en 2013 "el papel decisivo del mercado", pero eso no ha disminuido su dependencia marxista-leninista en el papel principal del estado. Shang Fulin, presidente de la Comisión Reguladora Bancaria de China (CRBCh) recordó a los líderes bancarios en septiembre que "son principalmente miembros del partido y los secretarios del partido y secundariamente presidente y presidentes de los bancos." En una economía de mercado socialista híbrido, al parecer, el crecimiento impulsado por el crédito no tiene por qué estar limitado por las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda.
En algunos sentidos, eso es cierto. El aumento de influencia china no va a producir una crisis financiera de 2008 de estilo. La mayor parte de la deuda corresponde dentro del sistema estatal - por ejemplo, las empresas de propiedad estatal (EPE) a los bancos de propiedad estatal - y el gobierno simplemente podría escribir las deudas malas y recapitalizar los bancos, la financiación de la operación con el dinero sea prestado o impresa . Por otra parte, los bancos podrían perpetuamente renovar la deuda existente, que se extiende por siempre nuevos préstamos para pagar las deudas viejas.
Por supuesto, eso produciría inversión desperdiciada. De hecho, con los bancos en dificultades para imponer restricciones presupuestarias a las empresas financieramente insostenibles, y con el sistema de planificación incapaz de imponer una disciplina efectiva alternativa, China ya está inundado de bloques de apartamentos en ciudades de tercer nivel, que nunca serán ocupadas, y con un enorme exceso de capacidad industria pesada.
Pero, como algunos políticos chinos responden, todos los procesos de crecimiento implican los residuos: los auges de ferrocarril del siglo XIX en Gran Bretaña y Estados Unidos crearon enormes pérdidas de exceso de capacidad y de inversión, incluso a medida que estimularon la transformación económica. En China, también, enorme desperdicio podría ser compatible con el crecimiento rápido.
Supongamos que un cuarto de su capacidad de inversión de capital chino - se están ejecutando actualmente en torno al 44% del PIB - se desperdicia: eso significaría que la gente de China están sacrificando innecesariamente el 11% del PIB en el consumo perdida: pero si el 33% restante del PIB está bien invertido, rápido crecimiento todavía pueden ocasionar. Y, junto con los residuos obvio, China hace que muchas de las inversiones de alto rendimiento - en la excelente infraestructura urbana de las ciudades de primer nivel, y en el equipo de automatización de las empresas privadas que responden a los salarios reales crecientes.
Hay límites en la economía de mercado socialista de China, sino que se encuentran en el pasivo del balance de los bancos, no en el lado de los activos. Si los activos bancarios ascienden a más del 300% del PIB - más de $ 30 trillón - así, también, tiene que la combinación de los depósitos bancarios, bonos bancarios, productos de gestión de la riqueza, u otros pasivos bancarios se mantienen como activos por parte de empresas o individuos. Lo que estos inversores hacen con sus participaciones es crucial.
Si ellos cambian su dinero en el extranjero, el tipo de cambio administrado será insostenible: incluso de China $ 3 billones de dólares en reservas de divisas, por debajo del cierre a $ 4 billones de dólares en 2014, parecen pequeños próxima a $ 30 billones de dólares de activos financieros. Cada ciudadano chino tiene el derecho legal de tomar $ 50.000 fuera del país cada año, y si sólo el 1% de los adultos tienen la riqueza de hacerlo, podría significar que las salidas de capital anuales valor de $ 500 mil millones.
Por otra parte, en una economía abierta al comercio y la inversión directa, tanto hacia el interior y hacia el exterior, hay múltiples oportunidades para disimular los flujos de corto plazo del capital financiero como por cuenta corriente y plazo a la inversión a largo operaciones. Por lo tanto, el rápido crecimiento del crédito ha sido igualado en el año 2016 por el endurecimiento de las restricciones a los flujos de capital, con más probabilidad en 2017.
La política alternativa sería dejar caer el tipo de cambio. Pero que corre el riesgo de una respuesta agresiva de un proteccionista administración Trump, y podría producir la inflación refuerza a sí mismo como protectores tratan de gastar su dinero antes de que pierda valor. Incluso una economía de mercado socialista híbrido se enfrenta a restricciones si se quiere ser también una economía abierta. agudas contradicciones entre los distintos ámbitos de la política china son cada vez más evidentes.
La raíz de estas contradicciones es la ausencia de restricciones presupuestarias - ya sea de un mercado o una forma de economía planificada - en las empresas estatales y los gobiernos locales. Y las barreras para la reforma política son: falta de voluntad para hacer frente a la pérdida de empleos SOE, en particular en cinturón de óxido del norte de China, y la descentralización radical de toma de decisiones para competir ciudad y los gobiernos provinciales económica.
Lo que sucederá después es incierto. El escenario optimista es que la creación de empleo en el sector privado y el rápido envejecimiento de la población hará que el mercado de trabajo para apretar, lo que hará que la protección del empleo en una preocupación menos acuciante - y que la reforma más políticamente aceptable. El escenario pesimista es que las estructuras de poder políticas serán siempre frustrar la reforma.
Desde fuera del sistema de energía de China, es imposible saber cuál es el enfoque de políticas perseguirán. Pero cuanto más tiempo el auge del crédito continúa, es menos probable que China puede lograr una transición suave hacia un camino económico sostenible.
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