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INFORME DE NOMURA
¿Por qué el 'default' de Grecia se extenderá a Irlanda y Portugal?

08/07/2011 - 08:05 - CRISTINA CASILLAS

El golpe de Moody´s a Portugal pone en riesgo las emisiones del Tesoro español
Mientras que el flujo de noticias sobre Grecia es prácticamente incesante, los analistas de Nomura intentan contestar a a las preguntas de los inversores sobre los planes de sustitución, los efectos de un incumplimiento y los próximos pasos.

A pesar del anuncio de que finalmente recibirá el siguiente tramo, los mercados se han visto afectados por dos acontecimientos desde entonces: el informe de S&P de que el plan de renovación es en realidad un "default selectivo" y la rebaja a bono basura de Portugal.
En opinión de los analistas, los responsables políticos europeos tendrán que demostrar que están dispuestos a estudiar el problema de una manera diferente ya que se corre el riesgo de un contagio a Portugal e Irlanda.
En primer lugar, estos planes representan la "primera generación" de la participación del sector privado en la crisis griega: hasta el momento, el rescate de Grecia, Portugal e Irlanda se apoyó en su totalidad por otros países europeos.
El problema es que estas reinversiones son un defecto para las agencias de calificación, lo que obligará a más rebajas del rating de Irlanda o Portugal y, al mismo tiempo, un nuevo rescate que siga la misma plantilla. El objetivo es proporcionar financiación en los mercados a Grecia de alrededor de 30.000 millones. El problema es que si las restricciones son que el incumplimiento se debe evitar, y que un alto nivel de participación puede llegar de forma voluntaria, entonces hay una buena probabilidad de que los términos del acuerdo no sean favorables para Grecia.
¿Qué es el plan francés?
El plan se basa en una transferencia voluntaria. El último plan elaborado por la Federación Francesa de Bancos se compone de dos opciones: a) una transferencia mínima de 90% (y preferiblemente 100%) de los bonos con vencimiento o b) una estructura más compleja de financiación a Grecia, con una garantía
¿Cuáles son las implicaciones de "default selectivo"?
Para los analistas de Nomura, la primera es que hace que sea difícil para el BCE aceptar los bonos griegos como garantía. La eliminación de bonos del gobierno griego de la base de las garantías del BCE tendría dramáticas consecuencias para los bancos griegos para el que su principal fuente de financiamiento es el Banco Central Europeo.
Una segunda cuestión es que un valor por defecto no puede ser marcable. No hay documentación completa de las reglas utilizadas por una amplia variedad de instituciones financieras, pero su hipótesis sería que el mantenimiento de una cesión de pagos de seguridad a la par puede ser difícil de justificar. En una reestructuración como el plan francés, que dependerá de si la rebaja de la calificación se lleva a cabo.
El tercer y más grave es el contagio a otros países. Si el nuevo rescate de Grecia incluye una reestructuración que es "default" o "default selectivo", es normal esperar que si otro país requiere algún apoyo adicional (por ejemplo, Portugal e Irlanda) estos países deberían ser recalificados. Esta es la razón por la cual Moody´s bajó a Portugal cuatro escalones, hasta el nivel de bono basura.
¿Y ahora?
Una primera opción sería la de continuar con el plan de renovación,
Una alternativa un poco mejor sería la de tratar de ajustar las propuestas de renovación. Esta tal vez sea técnicamente posible: una participación significativa del sector privado sólo vendría con una elevación de los costos de la tasa de interés para Grecia. Sin embargo, los europeos podrían compensar esta situación reduciendo la tasa de interés de los préstamos del sector público.
El Bundestag alemán tiene la clave de esta crisis y podría significar que ninguna resolución se encuentra antes de septiembre. El 10 de junio, el Bundestag aprobó una resolución no vinculante de apoyo al plan de rescate griego, pero con la condición de la participación del sector privado.

A pesar de la actual situación de estancamiento, un hito importante se cruzó en la propuesta francesa. Los bancos estaban claramente dispuestos a modificar los términos de su crédito a Grecia y permitir cierta flexibilidad.
Independientemente, el gato está fuera de la bolsa, y parece que la reestructuración de alguna forma llegará pronto. Aquí, los analistas de Nomura insisten en la necesidad de que los líderes de la UE tomen medidas para poner fin a un mayor contagio y buscar una solución. Si se retrasa habrá nuevos contagios a Irlanda y Portugal. En el corto plazo, la única posibilidad de alivio viene del hecho de que cada día que pasa aumenta los riesgos de contagio y los propios bancos probablemente estarán cada vez más dispuestos a hacer su parte para asegurar que el resultado final se logre con rapidez y decisión.