Cinco fondos de renta variable emergente
Fernando Luque (editor de Morningstar Spain)
Aunque las perpectivas puedan parecer inciertas y las rentabilidades no hayan sido buenas en los últimos años, las valoraciones son atractivas.
Los mercados emergentes no han dado muchas alegrías a los inversores en estos últimos años. De hecho, la rentabilidad de la categoría Morningstar de Renta Variable Emergente Global a tres años cae el 0,5 por ciento anual (a abril de 2016). A cinco años, la diferencia de rentabilidad entre esta categoría y la de RV Europa Large Cap Blend es de casi seis puntos porcentuales anuales. Además, esa menor rentabilidad se ha logrado con una mayor volatilidad. Por si fuera poco, muchos inversores (sobre todo los particulares) han vendido sus participaciones de fondos de acciones emergentes a lo largo de estos años.
Pero aunque las perspectivas pueden parecer inciertas el argumento para tener exposición a los emergentes se mantiene intacto, pero, eso sí, siempre y cuando se mantenga una filosofía de inversión a largo plazo. Sin duda, el argumental principal es su atractiva valoración en comparación con las bolsas desarrolladas. Pero el inversor que quiera invertir en un fondo de acciones emergentes tendrá muy probablemente que soportar un riesgo divisa importante.
Comgest Growth EM
Estrategia: Fondo de renta variable emergente centrado en valores de crecimiento y calidad.
Equipo: La retirada de Vicente Strauss en enero de este año no altera nuestra opinión muy positiva sobre el equipo de gestión. Wojciech Stanislawski, que cogestiona la estrategia con Strauss desde 1999, es un digno sucesor, en nuestra opinión. También invierte personalmente su patrimonio en el fondo, alineando así sus intereses con los de los inversores. Un tercer gestor, que trabaja desde París, Emil Wolter, se unió al equipo en 2014.
Construcción de cartera: La filosofía de inversión está claramente dirigida hacia el crecimiento de calidad. La cartera se construye con un enfoque 'bottom-up'. Primero se identifican empresas sólidas, con posición dominante y alta rentabilidad económica, independientemente del ciclo. Así, los valores más cíclicos, incluyendo las financieras, se excluyen generalmente. Luego se evalúa las acciones en base al pronóstico actualizado de los beneficios y dividendos. La inversión es a largo plazo, entre tres y cinco años, lo que reduce la rotación de la cartera y los costes de transacción.
Gestión del riesgo: El historial de rentabilidad es excelente: se sitúa en el primer cuartil de su categoría en los últimos tres, cinco y diez años, con una volatilidad y una pérdida máxima por debajo de la media. Este buen control de riesgo se debe a la atención prestada a la calidad de las empresas. También por el compromiso con la disciplina de inversión, independientemente de las condiciones del mercado. Ello ha supuesto, eso sí, períodos de bajo rendimiento, aunque son generalmente de corta duración.
Precio: Los costes -1,57 por ciento en el 2014- son competitivos ya que están por debajo de la mediana.
Aberdeen Global Emerging Markets Equity
Estrategia: Fondo de renta variable emergente que cuenta un sólido equipo liderado por Devan Kaloo.
Equipo: Kaloo es el jefe global de mercados emergentes de Aberdeen y el principal responsable de esta estrategia. Joanne Irvine es la otra figura clave en la gestión, como jefe de mercados emergentes globales ex- Asia, que abarca Europa, Oriente Medio, África y América Latina.
Construcción de cartera: Buscan empresas de calidad con valoraciones atractivas. La calidad se mide a través de factores como el poder de franquicia, repetibilidad de los beneficios, capacidad del management, gobierno corporativo, fortaleza del balance, etc. Determina si está relativamente infravalorada utilizando métricas como el precio/beneficios, precio/flujo de caja, la rentabilidad por dividendo, y el valor del activo neto.
Gestión del riesgo: El enfoque 'bottom-up' implica que a veces tiene poco en común con un índice como el MSCI EM. La cartera también ha tenido ciertos sesgos que han permanecido durante varios años. Por ejemplo, la fuerte infraponderación en China, con un peso de apenas un 17 por ciento a finales de septiembre de 2015, prefiriendo hacerlo a través de Hong Kong. De manera similar el fondo ha mantenido una larga sobreponderación en el mercado indio.
Precio: Los costes totales -1,99 por ciento en 2015- están ligeramente por encima de la media.
Templeton Emerging Markets Smaller Companies
Estrategia: Fondo de pequeñas y medianas compañías para una exposición más agresiva a estos mercados.
Equipo: Stephen Dover, con 32 años de experiencia, reemplazó este abril a Mark Mobius como director de inversiones del Templeton Emerging Market Group. Mobius se mantendrá como presidente ejecutivo. Sin embargo, la gestión diaria del fondo corre a cargo de Chetan Sehgal y Vikas Chiranewala, que han llevado el fondo desde su lanzamiento.
Construcción de cartera: Invierte en valores de pequeña capitalización que están baratas en relación a una proyección de beneficios a cinco años. Serán acciones con una capitalización inferior a la compañía más grande del MSCI EM Small Cap, unos 5.000 millones de dólares a finales del 2015.
Gestión del riesgo: En los últimos tres años ha batido con claridad al MSCI EM Small Cap, pero teniendo con su enfoque de baja capitalización y estrategia concentrada, creemos que esta es una de las opciones de mayor riesgo en mercados emergentes y, por lo tanto, no es adecuado para inversores con aversión al riesgo
Precio: Los costes de la clase A en dólares es del 2,50 por ciento, 56 puntos básicos más caro que la mediana.
Heptagon Oppenheimer Developing Markets Equity
Estrategia: Una sólida estrategia gestionada por un experimentado gestor.
Equipo: El fondo está gestionado por Justin Leverenz que se unió al equipo de renta variable internacional de Oppenheimer en julio de 2004. Tiene unos 20 años de experiencia en inversiones y trabajó anteriormente como analista de tecnología pan-Asia en Goldman Sachs.
Construcción de cartera: El gestor aplica un enfoque consistente basado en determinadas temáticas en las que identifica una tendencia de crecimiento estructural a largo plazo y las industrias que puedan beneficiarse de ellas. A nivel de selección de valores, prefiere empresas que pueden beneficiarse de una ventaja competitiva duradera. Su estilo de inversión gira en torno a empresas con fuertes flujos de caja que pueden generar altos rendimientos del capital a través del ciclo de mercado. También tiene una visión de largo plazo como demuestra su baja rotación de cartera.
Gestión del riesgo: Leverenz presta poca atención al índice MSCI EM, por lo que los inversores pueden esperar desviaciones notables en las ponderaciones por países y sectores relativos al benchmark. Aun así, la estrategia ha producido un atractivo perfil de rentabilidad-riesgo durante su mandato.
Precio: Los gastos corrientes están por debajo de la mediana.
Robeco Emerging Stars Eq.
Estrategia: Fondo de alta convicción gestionado sin referencia al índice MSCI Emerging Markets.
Equipo: Apreciamos la estabilidad y la experiencia del equipo de mercados emergentes de Robeco, que está dirigido por Wim-Hein Pals, con 25 años de experiencia. El fondo está gestionado por Jaap van der Hart que empezó a trabajar en la compañía como analista cuantitativo y en el equipo de mercados emergentes desde el año 2000.
Construcción de cartera: Es un proceso de alta convicción, con un enfoque muy libre, sin tener en cuenta el índice de referencia. Consta de dos fases, partiendo por la distribución por países en función de cinco factores fundamentales, de los cuales el macro-entorno, incluyendo el riesgo político, tiene el mayor peso. Luego, el gestor distribuye un 80 por ciento de la cartera entre los cinco países que el equipo considera más atractivos.
Gestión del riesgo: Debido a su estrategia de alta convicción, podría puntualmente hacerlo peor que el MSCI EM y la media de su categoría, pero su comportamiento a largo plazo es bueno. Desde su lanzamiento bate claramente a su índice y a la media.
Precio: Los gastos corrientes -del 1,03 por ciento anual- son inferiores a la mediana, pero cobra una comisión variable del 15 por ciento cuando la rentabilidad supera la del MSCI Emerging Markets.
Pero aunque las perspectivas pueden parecer inciertas el argumento para tener exposición a los emergentes se mantiene intacto, pero, eso sí, siempre y cuando se mantenga una filosofía de inversión a largo plazo. Sin duda, el argumental principal es su atractiva valoración en comparación con las bolsas desarrolladas. Pero el inversor que quiera invertir en un fondo de acciones emergentes tendrá muy probablemente que soportar un riesgo divisa importante.
Comgest Growth EM
Estrategia: Fondo de renta variable emergente centrado en valores de crecimiento y calidad.
Construcción de cartera: La filosofía de inversión está claramente dirigida hacia el crecimiento de calidad. La cartera se construye con un enfoque 'bottom-up'. Primero se identifican empresas sólidas, con posición dominante y alta rentabilidad económica, independientemente del ciclo. Así, los valores más cíclicos, incluyendo las financieras, se excluyen generalmente. Luego se evalúa las acciones en base al pronóstico actualizado de los beneficios y dividendos. La inversión es a largo plazo, entre tres y cinco años, lo que reduce la rotación de la cartera y los costes de transacción.
Gestión del riesgo: El historial de rentabilidad es excelente: se sitúa en el primer cuartil de su categoría en los últimos tres, cinco y diez años, con una volatilidad y una pérdida máxima por debajo de la media. Este buen control de riesgo se debe a la atención prestada a la calidad de las empresas. También por el compromiso con la disciplina de inversión, independientemente de las condiciones del mercado. Ello ha supuesto, eso sí, períodos de bajo rendimiento, aunque son generalmente de corta duración.
Precio: Los costes -1,57 por ciento en el 2014- son competitivos ya que están por debajo de la mediana.
Aberdeen Global Emerging Markets Equity
Estrategia: Fondo de renta variable emergente que cuenta un sólido equipo liderado por Devan Kaloo.
Equipo: Kaloo es el jefe global de mercados emergentes de Aberdeen y el principal responsable de esta estrategia. Joanne Irvine es la otra figura clave en la gestión, como jefe de mercados emergentes globales ex- Asia, que abarca Europa, Oriente Medio, África y América Latina.
Construcción de cartera: Buscan empresas de calidad con valoraciones atractivas. La calidad se mide a través de factores como el poder de franquicia, repetibilidad de los beneficios, capacidad del management, gobierno corporativo, fortaleza del balance, etc. Determina si está relativamente infravalorada utilizando métricas como el precio/beneficios, precio/flujo de caja, la rentabilidad por dividendo, y el valor del activo neto.
Gestión del riesgo: El enfoque 'bottom-up' implica que a veces tiene poco en común con un índice como el MSCI EM. La cartera también ha tenido ciertos sesgos que han permanecido durante varios años. Por ejemplo, la fuerte infraponderación en China, con un peso de apenas un 17 por ciento a finales de septiembre de 2015, prefiriendo hacerlo a través de Hong Kong. De manera similar el fondo ha mantenido una larga sobreponderación en el mercado indio.
Precio: Los costes totales -1,99 por ciento en 2015- están ligeramente por encima de la media.
Templeton Emerging Markets Smaller Companies
Estrategia: Fondo de pequeñas y medianas compañías para una exposición más agresiva a estos mercados.
Equipo: Stephen Dover, con 32 años de experiencia, reemplazó este abril a Mark Mobius como director de inversiones del Templeton Emerging Market Group. Mobius se mantendrá como presidente ejecutivo. Sin embargo, la gestión diaria del fondo corre a cargo de Chetan Sehgal y Vikas Chiranewala, que han llevado el fondo desde su lanzamiento.
Construcción de cartera: Invierte en valores de pequeña capitalización que están baratas en relación a una proyección de beneficios a cinco años. Serán acciones con una capitalización inferior a la compañía más grande del MSCI EM Small Cap, unos 5.000 millones de dólares a finales del 2015.
Gestión del riesgo: En los últimos tres años ha batido con claridad al MSCI EM Small Cap, pero teniendo con su enfoque de baja capitalización y estrategia concentrada, creemos que esta es una de las opciones de mayor riesgo en mercados emergentes y, por lo tanto, no es adecuado para inversores con aversión al riesgo
Precio: Los costes de la clase A en dólares es del 2,50 por ciento, 56 puntos básicos más caro que la mediana.
Heptagon Oppenheimer Developing Markets Equity
Estrategia: Una sólida estrategia gestionada por un experimentado gestor.
Equipo: El fondo está gestionado por Justin Leverenz que se unió al equipo de renta variable internacional de Oppenheimer en julio de 2004. Tiene unos 20 años de experiencia en inversiones y trabajó anteriormente como analista de tecnología pan-Asia en Goldman Sachs.
Construcción de cartera: El gestor aplica un enfoque consistente basado en determinadas temáticas en las que identifica una tendencia de crecimiento estructural a largo plazo y las industrias que puedan beneficiarse de ellas. A nivel de selección de valores, prefiere empresas que pueden beneficiarse de una ventaja competitiva duradera. Su estilo de inversión gira en torno a empresas con fuertes flujos de caja que pueden generar altos rendimientos del capital a través del ciclo de mercado. También tiene una visión de largo plazo como demuestra su baja rotación de cartera.
Gestión del riesgo: Leverenz presta poca atención al índice MSCI EM, por lo que los inversores pueden esperar desviaciones notables en las ponderaciones por países y sectores relativos al benchmark. Aun así, la estrategia ha producido un atractivo perfil de rentabilidad-riesgo durante su mandato.
Precio: Los gastos corrientes están por debajo de la mediana.
Robeco Emerging Stars Eq.
Estrategia: Fondo de alta convicción gestionado sin referencia al índice MSCI Emerging Markets.
Equipo: Apreciamos la estabilidad y la experiencia del equipo de mercados emergentes de Robeco, que está dirigido por Wim-Hein Pals, con 25 años de experiencia. El fondo está gestionado por Jaap van der Hart que empezó a trabajar en la compañía como analista cuantitativo y en el equipo de mercados emergentes desde el año 2000.
Construcción de cartera: Es un proceso de alta convicción, con un enfoque muy libre, sin tener en cuenta el índice de referencia. Consta de dos fases, partiendo por la distribución por países en función de cinco factores fundamentales, de los cuales el macro-entorno, incluyendo el riesgo político, tiene el mayor peso. Luego, el gestor distribuye un 80 por ciento de la cartera entre los cinco países que el equipo considera más atractivos.
Gestión del riesgo: Debido a su estrategia de alta convicción, podría puntualmente hacerlo peor que el MSCI EM y la media de su categoría, pero su comportamiento a largo plazo es bueno. Desde su lanzamiento bate claramente a su índice y a la media.
Precio: Los gastos corrientes -del 1,03 por ciento anual- son inferiores a la mediana, pero cobra una comisión variable del 15 por ciento cuando la rentabilidad supera la del MSCI Emerging Markets.
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