"Quien no esté en mercados emergentes ahora está perdiendo una gran oportunidad"
Óscar Torres
No es fácil ser gestor de un fondo de mercados emergentes en un momento como el actual. Sin embargo, hay personas que no sólo saben nadar en la adversidad, sino que también encuentran en ella la mejor manera de crecer. 2013 no fue un buen año para los mercados emergentes. Sin embargo, la segunda edición de los premios International Hedge Fund Awards ha reconocido al fondo 3G Credit Opportunities de TREA Capital Partners, como mejor producto de 2013 en la categoría de mercados emergentes. «Los Fondos de INVERSIÓN» se ha acercado a hablar con su gestor, Rohit Gadkar, para conocer las claves de su estrategia.
Enhorabuena por ese galardón. ¿Se lo esperaba?
La verdad es que no. Fue una auténtica sorpresa. En noviembre me dijeron que había sido nominado y creí que era una broma. Un mes después recibí un correo electrónico diciéndome que lo había ganado. Es muy importante para mí, ya que en un primer término son mis propios competidores los que eligen a los nominados. Con todo, lo que más pesa en la decisión final con total claridad es el comportamiento del fondo y el propio análisis de los organizadores. En definitiva, creo que lo que más se valoró fue el haber sido el mejor en rentabilidad de la categoría de crédito emergente en 2013.
Una tarea nada fácil en 2013. Cerró el año con una rentabilidad superior al cuatro por ciento, cuando otros fondos de su categoría caen de media un seis por ciento.
Una tarea nada fácil en 2013. Cerró el año con una rentabilidad superior al cuatro por ciento, cuando otros fondos de su categoría caen de media un seis por ciento.
¿Volverá a ser el mejor en 2014?
Está difícil. Al final compites con mucha gente. Nada es imposible, pero mi objetivo no es volver a ser el número uno, sino entregar una rentabilidad consistente a largo plazo a los partícipes. No desarrollamos estrategias muy agresivas. Intento evitar la volatilidad y la correlación con el mercado. Por ello, en 2013, con el mercado cayendo con fuerza, el TREA 3G Credit Opportunities subió un cuatro por ciento. No es un fondo de retorno absoluto, ni está diseñado para seguir un índice. El objetivo es dar una rentabilidad consistente en el largo plazo.
Me resulta interesante la metodología de análisis con la que trabaja. Mezcla dos perspectivas: tanto la «bottom-up» (de la microeconomía a la macroeconomía), como la «top-down» (de la macro a la micro)...
En realidad, el núcleo de la cartera, la de crédito emergente, es el resultado de un análisis «bottom-up». Analizamos una a una las emisiones en las que podemos invertir, con un doble enfoque de análisis técnico y fundamental. Por otro lado, empleo un análisis «top-down» para cubrir al fondo las de la volatilidad macro, de las tensiones generales de los mercados emergentes. Ahora, me gustaría aclarar que no es necesario cubrir el núcleo del fondo, porque la selección se basa en fuertes convicciones. Cada posición del fondo es el resultado de un razonamiento muy concreto. Sabemos que se van a comportar mejor que el mercado.
Me resulta interesante la metodología de análisis con la que trabaja. Mezcla dos perspectivas: tanto la «bottom-up» (de la microeconomía a la macroeconomía), como la «top-down» (de la macro a la micro)...
En realidad, el núcleo de la cartera, la de crédito emergente, es el resultado de un análisis «bottom-up». Analizamos una a una las emisiones en las que podemos invertir, con un doble enfoque de análisis técnico y fundamental. Por otro lado, empleo un análisis «top-down» para cubrir al fondo las de la volatilidad macro, de las tensiones generales de los mercados emergentes. Ahora, me gustaría aclarar que no es necesario cubrir el núcleo del fondo, porque la selección se basa en fuertes convicciones. Cada posición del fondo es el resultado de un razonamiento muy concreto. Sabemos que se van a comportar mejor que el mercado.
¿Y cómo está afrontando esta crisis de los mercados emergentes, en la que realmente existe un sentimiento negativo hacia todos sus activos, tanto en bolsa como en deuda?
En primer lugar, es importante definir qué son los mercados emergentes. Muchas veces metemos en el mismo saco a cualquier país fuera del G-20. Es un término que no siempre se aplica de forma correcta. Cada país es muy diferente. Turquía no tiene nada que ver con Argentina o India. A veces los inversores ven titulares sobre ciertos países, que no tienen nada que ver con el 99 por ciento de los mercados que consideramos emergentes. Muchas de las inversiones que tengo en cartera no tienen mucho que ver con lo que se está diciendo en las portadas de los periódicos. Algunas sí, pero otras no. En segundo lugar, es evidente que hay una crisis en mercados emergentes. Empezó el año pasado, cuando la Reserva Federal anunció sus intenciones de reducir su programa de compra de bonos. En mayo y junio hubo una fuerte caída, pero después las cosas se volvieron a estabilizar, cuando la Reserva Federal no inició la reducción de sus compras, como todo el mundo esperaba y los activos volvieron a rebotar. Finalmente, cuando la Reserva Federal empezó a reducir el ritmo de compra de activos en diciembre, prácticamente no pasó nada en los mercados. Ya estaba descontado. Ahora estamos en una segunda parte, que comienza con una serie de acontecimientos no correlacionados en distintos países.
Supongo que se refiere a la devaluación del peso argentino, a las fuertes subidas de tipos oficiales de algunos países y a las tensiones financieras en China, ¿no?
Sí. Todo elló generó un regreso del dinero a los activos de más alta calidad. La gente volvió a comprar bonos del Tesoro estadounidense. Por ejemplo, en la segunda mitad de enero se produjo la devaluación del peso argentino y la crisis de Ucrania empezó a tomar un carácter más preocupante, entre otros hechos... Son acontecimientos sin ningún tipo de relación, que ocurrieron en muy poco tiempo y que han generado mucho ruido. La verdad es que lo que está pasando en Turquía y Sudáfrica no es algo que el mercado no supiera. Y en el caso argentino, fue el propio Gobierno quien devaluó el peso. Es lo que tienen que hacer para solucionar los desequilibrios de su economía.
¿Cómo ha reaccionado a la crisis de Ucrania?
Ha sido confuso. Días antes de la caída del Gobierno, compré deuda de un grupo de alimentación ucraniano (MHP) para aprovechar las caídas. Ahora se ha disparado, así que no voy a añadir más. Con todo, la situación allí está siendo fluida. Creo que el país logrará evitar una quiebra, gracias a una combinación de apoyo europeo, FMI y fondos de Rusia. Ahora, seguirá habiendo mucha volatilidad, así que no añadiré más posiciones.
¿Hasta qué punto puede afectar a otros emergentes? El mercado no suele discriminar y mete a todos en el mismo saco...
Si te fijas en las salidas de capital de esta clase de activos, la mayoría procede de fondos cotizados o indexados... Hay muy pocos mandatos institucionales. Hay que distinguir entre países. Podemos hacerlo por grupos. Por ejemplo, hay un nuevo término, los «Cinco Frágiles», que engloba a Sudáfrica, Indonesia, India, Turquía y Brasil. Todos ellos sufren problemas con su déficit externo. Con el «tapering» de la Reserva Federal hay menos capital para financiarlo. En otro grupo tienes países como Ucrania, Argentina y Venezuela, donde una serie de cuestiones políticas inyecta dudas al mercado, pese a su gran riqueza. Lo que no entiendo muy bien es porqué la devaluación argentina pilló por sorpresa. Creo que la duda está en si llega demasiado tarde. Sólo el tiempo lo dirá, pero Argentina es un lugar interesante en el que estar. Me gusta la deuda de la provincia de Buenos Aires, la mayor región del país. Es demasiado grande para caer y el riesgo está muy bien recompensado.
Estos primeros meses de 2014 están siendo complicados. ¿Cuáles han sido sus principales movimientos?
Enero ha sido un mes muy difícil para cualquier gestor de mercados emergentes. Hemos empezado el año con mucho dinero en liquidez. Debido a la filosofía del fondo, no hacemos muchos movimientos a corto plazo. En deuda emergente no tiene sentido hacerlo por una cuestión de liquidez. Por tanto, en enero no he vendido nada. Al contrario, he añadido posiciones. He recortado levemente las que he considerado demasiado agresivas, pero no he salido de nada al 100 por cien. La volatilidad ha sido una oportunidad para añadir posiciones valiosas a bajo precio.
Entonces, ¿qué es lo que ha comprado?
Algo que he empezado a comprar son bonos privados a corto plazo en México, centrados en sectores no cíclicos. También he elevado el peso en deuda venezolana a corto. No veo una grave crisis en el país. Hay descontento social, pero no veo eventos de crédito a corto. Las últimas caídas han abierto una oportunidad de compra de papel venezolano, que ofrece una rentabilidad de más del 10 por ciento.
¿Y cuáles son sus principales apuestas?
Mi fondo no es el típico producto de renta fija, ya que no tiene mucha exposición a los tipos de interés. Se centra en posiciones de corta duración. ¿Dónde estoy ahora? México es un país interesante. Las reformas del Gobierno van encaminadas a mejorar la competencia en algunos sectores, como el de telecomunicaciones o la energía. En este último área nos gustan dos compañías: Maxtel y Axtel. Ambas han desarrollado un gran trabajo de limpieza de balance y ahora muestran un gran perfil. También nos gustan algunas compañías brasileñas, como el grupo de alimentación Marfrig, una empresa que creció a base de adquisiciones y endeudamiento. El mercado la penalizó por ello, pero el nuevo equipo gestor del grupo ha hecho una gran labor.
México, Brasil, Venezuela... ¿Tiene algo en Asia o en Europa emergente?
Una de las posiciones que más me gustan en Asia es un grupo indonesio dedicado a las minas de oro. Ha habido muchos titulares no muy positivos sobre la compañía, porque ha tenido una relación difícil con su matriz. Pero cuando se solucionen estos problemas, podría haber un rally en sus bonos. Es otra decisión «event-driven». En Europa, por ejemplo, he estado en bonos griegos. Mi fondo es muy flexible y puedo estar expuesto a emisiones de la periferia europea. En el pasado, por ejemplo, tomé posiciones muy oportunistas cuando todo el mundo estaba asustado con España. Compré deuda autonómica catalana y valenciana. Sabía que el Gobierno no iba a dejar caer a ninguna comunidad. La verdad es que me resulta difícil ver a algún país quebrando en Europa.
¿Qué le diría a esa gran mayoría de asesores españoles que aconsejan no tener exposición a emergentes en este momento?
Les diría que es importante no meter a todos en el mismo saco. Hay muchas maneras de invertir en emergentes. Puedes entrar con un fondo indiciado o en un ETF, con lo que replicas al mercado. Pero también hay fondos, como el mío, que intentan superar el mercado y están en una constante búsqueda de oportunidades.
¿Cree que quien no esté en este mercado está perdiendo una oportunidad?
La gente se asusta con los titulares de prensa. Pero es importante entender lo que significa cada titular. Puede que en momentos como el actual no tenga sentido invertir en un ETF de emergentes, que sigue todo lo que haga el mercado. Pero un fondo flexible, con posibilidades de diversificar y cubrir riesgos, creo que claramente estás perdiendo una oportunidad. No es una cuestión de invertir en regiones o en clases de activos , sino en estrategias capaces de poder encontrar el valor.
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