Manualillos para una crísis ( 3 )

Destacamos 12.05.2010 10:21

Plan de reducción del déficit ¿Cómo afecta a las compañías españolas?
12.05.2010 08:12 (AHORRO CORPORACION)

El gasto corriente asumirá este recorte

España reducirá el déficit público hasta el 9,3% y el 6,5% en 2010e y 2011e, respectivamente lo que implica reducciones adicionales de gastos de 5.000Mn€ y 10.000Mn€ para cada año. Los detalles se conocerán el miércoles 12 de mayo y creemos que este nuevo esfuerzo (1,5% PIB) podría volver a materializarse en las mismas partidas que en el plan de Austeridad 2011-2013 de enero: gastos de personal (-0,3% PIB), gastos de funcionamiento (-0,2% PIB), inversiones (-0,5% PIB) y transferencias y otros gastos (-1,6% PIB). La partida de inversiones debería verse mínimamente afectada dada la repercusión en el crecimiento. Este esfuerzo debería ser compartido por todas las administraciones públicas.

Construcción - daños limitados por la exposición a concesiones

Aunque creemos que el recorte en inversión debería ser mínimo, creemos que, de producirse, el Gobierno lo compensará con una aceleración de las adjudicaciones del Plan Extraordinario de Infraestructuras (PEI) que implica inversión por el método de concesión favoreciendo a las potentes concesiones de las constructoras. En 2010e esperamos que un 14% del EBITDA del sector cotizado provenga de negocios de concesión frente a un 12% de la construcción de obra civil en España. Creemos que la empresa menos perjudicada debería ser Ferrovial al contar con la menor exposición a la construcción nacional (5% de EBITDA 2010e) mientras que su rama de concesiones es muy potente (20%).

Sector Eléctrico: ¿más recortes en Enagás y Red Eléctrica?

Los recortes pueden venir por dos lados: a) reducción de las inversiones de las transportistas -Enagás y Red Eléctrica - y b) reducción de la retribución a las actividades reguladas de distribución y transporte que afectaría a todo el sector. Creemos que como mucho, las rebajas afectarían a la primera opción y vendrían reflejados en el documento puente entre la planificación sectorial 2008-2016 y la 2012-2020, que debería salir a la luz a finales del mes de mayo. En sentido, las compañías que podrían verse más afectadas serían Enagás y Red Eléctrica.

Sector farmacéutico - ya realizado

No esperamos medidas adicionales de racionalización del gasto farmacéutico a las ya aprobadas el 26 de marzo. El nuevo método de cálculo del precio de referencia (SPR), que se tomará sobre la referencia más barata frente a la media de los tres más baratos tendrá un impacto limitado: Almirall -0,7% en ventas 2010e y -0,5% en precio objetivo; Faes -2,2% y-1,0%, respectivamente; Rovi -4,2% y -0,8%; y, por último, Grifols y Zeltia no se verían afectadas.

Resto de compañías - Ganadores y perdedores

CAF sería una de las compañías beneficiadas puesto que el sector ferroviario fue uno de los grandes favorecidos de los planes de gasto público y el recorte del gasto podría fomentar las inversiones por el método de concesión, modelo en el que CAF está focalizando su estrategia de aumento de la recurrencia de ingresos y para la que cuenta con unos 400Mn€ de caja neta (30% de la capitalización). Amper e Indra podrían verse perjudicados al proceder un elevado porcentaje de sus ingresos de las administraciones (20% y 35%, respectivamente).