"Mira por ahí!", Exclama Tom Herzfeld, que apunta a la panorámica brillante de Miami y su puerto, visible desde la terraza de su condominio. "Allí es donde barcos de crucero; las líneas de cruceros se beneficiarán de turismo a Cuba. Hay una draga; los cubanos necesitan tener algunos de sus puertos de dragado. Existen contenedores de carga; Se necesitarán barcos de contenedores para el comercio de Estados Unidos con Cuba ".
Estos son días emocionantes para el administrador de dinero veterano, como los EE.UU. y Cuba dar pasos iniciales hacia lo que eventualmente podría ser la reanudación de las relaciones normales después de un embargo comercial de Estados Unidos medio siglo.
Cuba ha sido una de las pasiones de Herzfeld durante décadas. En 1994, fundó laCuenca del Caribe Herzfeld fondo cerrado, cuyo fin último es invertir en empresas que deberían beneficiarse de una reapertura de la nación de la isla con el turismo y el comercio de Estados Unidos. El fondo, cuya clave de pizarra, de forma natural, es CUBA, fue un 18,1% en 2014. Este año, hasta el jueves, había caído un 1,9%. Con los años, los informes y rumores sobre Cuba han tirado hacia arriba y hacia abajo, a veces violentamente. Este fondo no es para los timoratos, pero el posible acercamiento entre Washington y La Habana ha impulsado el interés en ella. Y años de investigación han dado Thomas J. Herzfeld Advisors, la boutique de gestión de fondos de Miami Beach que los jefes Herzfeld, tal vez la mejor base de datos de este lado de la CIA en la economía de Cuba, los recursos y las necesidades de una gran ventaja si se ponga fin al embargo.
Pero hay más en Herzfeld que el fondo de la Cuenca del Caribe, que representa cerca de $ 42 millones de los aproximadamente $ 300 millones en activos supervisado por sus tres décadas de antigüedad firme. El administrador de dinero sin pretensiones, de 70 años, fue uno de los fundadores de una empresa Bolsa de Nueva York, cuando tenía sólo 25 años, fue uno de los pioneros en el uso de las cuentas individuales que emplean los fondos cerrados como su inversión vehículo, ha escrito libros y artículos sobre cerrado -finaliza, e incluso ha creado un promedio que rastrea el desempeño de la industria y que aparece en la Barron edición impresa cada semana (ver página M40). Y él y su hijo, Erik, ejecute la cartera de Virtus Herzfeld (ticker: VHFAX), uno de los pocos fondos de inversión de tipo abierto que invierte exclusivamente en los fines cerradas. (Hija de Herzfeld, Brigitta, también es miembro de la empresa familiar.)
Las cuentas individuales tienen objetivos diferentes, pero la mayoría han hecho bien, especialmente en el largo plazo. Cinco de las seis estrategias que emplean finalizaron en el top 5% de sus categorías Morningstar año pasado. Morningstar da cinco estrellas, la máxima calificación, a dos de ellos-Situaciones especiales y de capital extranjero y de renta fija. Los otros consiguen tres o cuatro estrellas.
El éxito de Herzfeld ha llegado a pesar de que él dice que es disléxico, y la auto-desaprobación añade que no es lo suficientemente fácil en el análisis financiero para ser un analista de Wall Street. De hecho, su enfoque de inversión sin complicaciones podría sorprender a algunos inversores orientados al fundamentales. Pero en primer lugar, sus pensamientos sobre Cuba:
Barron: Tom, que eras un poco por delante de su tiempo en que te sacó del fondo de la Cuenca del Caribe hace 21 años. Lo que fue su génesis?
Herzfeld: Bueno, hemos estado en Miami desde hace 40 años-Soy de Nueva York originalmente y no se puede vivir en Miami sin estar inmerso en la sociedad y la cultura cubana. No sólo me sé muchos cubano-estadounidenses socialmente, pero mis hijos fui a la escuela con sus hijos, y por supuesto que hice negocios con los cubanos. Cuando usted dice que estaba delante de mi tiempo, tal vez estaba demasiado lejos. Incluso antes de las últimas entusiasmo sobre Cuba, que habíamos estado recibiendo llamadas en la oficina de las personas interesadas en el fondo. Algunos preguntaron si todavía estuviera vivo.
Pareces ser.
Gracias. Las llamadas realmente explotaron en el día que el presidente Barack Obama hizo lo que creo que es un anuncio muy histórico. Me recordó a la escena en las quijadascuando Roy Scheider ve el tiburón por primera vez que sale del agua y dice: "Vas a necesitar un barco más grande."
Es un gran contraste con cuando comenzamos el fondo de la Cuenca del Caribe.Ninguna de las grandes firmas de Wall Street nos suscribir. Solía ​​ahorros de mi vida a hacer lo mismo la suscripción. En ese momento, nuestro negocio incluye una casa de bolsa; no lo hace ahora. Se me garantiza los primeros $ 5 millones de personas [de compras de acciones]. No todo el mundo estaba contento con el fondo. después recibí amenazas anónimas contra mi vida de algunas personas que habían huido de Cuba y pensamos que estábamos tratando de eludir el embargo, que sin duda no lo eran.
Pues bien, estamos contentos de que no salió nada. En su reciente precio de $ 8.72, el fondo de la Cuenca del Caribe se negociaba con una prima del 11,8% de su valor liquidativo. Pero eso no es nada en comparación con lo que ocurrió justo después del anuncio de Obama, cuando fue a una prima sobre-loca 100% -meaning las acciones se venden al doble del valor de las inversiones que representaban.
Sí, se fue en $ 15 por acción, y el valor del activo neto fue de aproximadamente $ 7 u $ 8.Eso está en consonancia con su historia. Siempre que hay buenas noticias en Cuba, que reacciona de esa manera. Podría ser el Papa va a Cuba o un rumor de la muerte de Castro. Por otro lado, cuando hay noticias adversa -digamos un avión es derribado tratando de rescatar a las personas que huyen de la isla en un barco con nuestra fugas de stock es derribado, también.
¿Cuándo cree que se producirá plena normalización? Fidel Castro no puede vivir para siempre, a pesar de que está haciendo una gran impresión de un tipo que cree que puede.
Bueno, ha habido ocho rumores creíbles de su muerte desde el inicio de nuestro fondo.Pero la salud de Castro es sólo una cuestión. Todo el movimiento hacia una relación normal está en una vía mucho más rápido que muchos imaginan. En estos momentos, hay una delegación de Estados Unidos en Cuba para discutir varios temas, incluyendo la apertura de una embajada de Estados Unidos. Hay una tremenda presión de las compañías estadounidenses para restablecer el comercio con Cuba. La resistencia proviene principalmente de la comunidad cubano-estadounidense del sur de la Florida. La generación más vieja vio todo lo que habían quitado por Castro, y que todavía son muy amargo al respecto. Las generaciones más jóvenes comparten puntos de vista de sus familias, pero no con tanta fuerza. Las encuestas son aproximadamente 50/50 aquí en el sur de Florida en el momento; Hace 20 años, que habría sido el 90% contra el levantamiento del embargo. Técnicamente, sólo el Congreso puede hacer eso. Pero la acción ejecutiva de Obama puede hacer mucho; la gente puede viajar a Cuba mucho más fácil ahora. Apostaría que el embargo se levantará durante la administración de Obama, tal vez incluso este año, más que el año que viene.
¿Cómo se seleccionan las inversiones para el fondo de la Cuenca del Caribe?
Nuestro primer objetivo es encontrar empresas que se recuperan, incluso si no hubiera un cambio político o económico en Cuba. Al mismo tiempo, nos centramos en las empresas en toda la región que podría obtener una cantidad significativa de negocios una vez que podían operar en el país. Mientras estamos sentados aquí ahora y mirar hacia fuera en el puerto de Miami, veo muchas de las empresas que está invertido. Uno de la primera se puede ver uno de sus buques en el otro lado de las grúas por ahí, esSeaboard (SEB). Empezamos a comprarlo en la época en que empezamos el fondo, en alrededor de $ 200 por acción; es ahora muy por encima de $ 3.800. Litoral es un cargador, y también es un vendedor de carne de cerdo y aves de corral, entre otras cosas.
Nunca se ha dividido sus acciones?
No es que yo conozco. Asimismo, desde aquí, se puede ver donde atracan los cruceros en Miami. Solía ​​contar el número de pasajeros que llegaron en, o fuera, cada uno, para tener una idea de cómo estaban. Entonces, me dijeron que, a juzgar lo lleno que son, es mejor ver lo bajo que están en el agua. Somos dueños de Royal Caribbean Cruises(RCL), Carnaval (LCC) y, más recientemente, Norwegian Cruise Line Holdings (NCLH), que salió a bolsa hace dos años. Y luego a lo largo de la cuenca del Caribe, América Central, América del Sur, hemos encontrado empresas que creemos que va a hacer muy bien. Copa Holdings (CPA), la matriz de Copa Airlines, es un buen ejemplo. Se basa en la Ciudad de Panamá [Panamá] y sirve Colombia, Venezuela y otros países. Lo hemos hecho bien en los últimos años con empresas como éstas, pero ahora estamos cambiando nuestra estrategia.
¿Cómo?
Vamos a empezar a volver a desplegar nuestros activos como tomamos beneficios en algunas de esas compañías. Tenemos la intención de iniciar un fondo de capital privado en marzo. En nuestros negocios existentes, ya tenemos 300 cuentas individuales, y 50 a 200 de los inversores en esas cuentas queremos hacer inversiones directas en Cuba.Tenemos a alguien que quisiera construir un hotel. Tenemos a alguien que podría desear comenzar un ferry entre Estados Unidos y Cuba. Esto encaja perfectamente con nuestra experiencia. Durante 20 años, hemos estado analizando posibles inversiones en Cuba y los países de su entorno. Sobre todo, hemos visto proyectos que se podrían hacer en virtud de las leyes actuales. Creemos que hay 20 o 30 proyectos que nosotros y nuestros clientes pueden invertir en este año.
¿Estás hablando de empresas con sede en los EE.UU. o en otros lugares que podrían trabajar con los cubanos, o sobre empresas cubanas?
Todo lo de arriba. Basta pensar en todas las cosas que Cuba va a querer una vez que termine el embargo. Vamos a tomar la construcción. Tendrán agregada básicamente pequeños guijarros-para el material para producir las carreteras. Un par de compañías estadounidenses que están en este negocio son Martin Marietta Materials (MLM) yVulcan Materials (VMC). Y necesitarán propio cemento, hecha por una empresa comoCemex (CX). Están todos en el fondo.
Las empresas puras domicilio Cuba plantearán los mayores riesgos. Es decir, la ejecución de un ferry a Cuba es una cosa, pero la construcción de una terminal de ferry en Cuba es otra, pero ambos son los tipos de cosas que podríamos considerar para las inversiones individuales. Tenemos en nuestro equipo de dos doctores cubanos-americanos, Teo Babún y José Oro. Teo es un filántropo y ha sido un hombre de negocios y un ingeniero eléctrico. Y José era un ministro asistente en Cuba. Obtuvo su Ph.D. en la minería geología en Rusia, donde tuvo acceso a estudios que muestran que todos los minerales se encuentran en Cuba. Más de 20 años, hemos visto todas las industrias en el país y cientos y cientos de posibles inversiones.
¿Cuál es el mínimo que va a aceptar en sus cuentas individuales?
Se cambia de vez en cuando, dependiendo de donde la prima y los descuentos son en fondos de inversión cerrados. Es actualmente $ 1 millón. Si descuentos están estrechando, elevamos el mínimo por encima de que para desalentar las nuevas inversiones. Cuando descuentos son anchas y los fondos cerrados están en desgracia, bajamos el mínimo. Cuando descuentos son anchas y los fondos están en desgracia, nadie quiere comprar, pero que, por supuesto, es precisamente cuando debe hacerlo.
Este es un buen momento para contar cómo funcionan los fondos de inversión de capital fijo. A diferencia de los fondos abiertos, que emiten un cierto número de acciones inicialmente y no emiten más tarde. Sus acciones también cotizan como las acciones, lo que significa que pueden ser comprados o vendidos en cualquier momento durante el día de la operación, en lugar de sólo una vez al día como respuestas abiertas. Y su precio de la acción puede comercializar con una prima o un descuento en el valor de sus inversiones subyacentes-a veces una gran prima o descuento.
Sí.
Además de los fondos de las cuentas individuales y la Cuenca del Caribe, también es propietario de Virtus Herzfeld, un fondo mutuo abierto que invierte en fondos de inversión cerrados.
Sí, que está dirigido a los pequeños inversores. Más de un año, que es aproximadamente el 10%, lo que le sitúa en el 2% en la categoría de asignación conservadora de Morningstar. Estamos muy orgullosos de ello.
¿Cuáles son algunas cerrado los fines de que te guste ahora para sus cuentas individuales y el fondo de Virtus? Los lectores deben saber, por cierto, que este fondo cobra una cuota de suscripción, que van hasta el 5,75%, dependiendo de la clase de acciones.
En primer lugar, permítanme describir mi método. Nunca formé como un analista de Wall Street. Me atrajo a los fines cerradas porque son la forma más fácil de la inversión para analizar. Por lo general, los mejores son los que comercian con grandes descuentos a sus activos subyacentes. Si el valor de los activos es de $ 10, y el precio de la acción es de $ 8, eso es, obviamente, un descuento del 20%. Muy a menudo, existen estos descuentos porque la industria que un fondo se centra en es en desgracia. Pero cuando, finalmente, que la industria gira de nuevo en favor, los descuentos se estrechen y se hace dinero.
Ese ha sido mi manera de invertir en los fines cerrados durante 45 años, y por lo general funciona. Siempre me he concentrado en lo que está en desgracia y ofrece el mayor descuento. He tenido que hacer hincapié en que, para la generación más joven ahora en nuestra empresa, que, a diferencia de mí, son entrenados en el análisis y tienen MBA y doctorados que pueden hacer juicios sobre lo que las industrias van a superar, lo que las empresas se ganan, y qué sectores de la economía va a hacer bien o mal. Yo no. Pero mi enfoque ha funcionado bien durante toda mi carrera.
OK, vamos a escuchar algunos nombres.
Algunos de los resultados superiores que teníamos en 2014 fue porque vendimos algunos fondos de inversión cerrados de energía en el que habíamos estado overconcentrated. Ahora que la energía es en desgracia, nos hemos metido de nuevo en ese sector. Uno de los fondos que nos gusta no es Kayne Anderson centro de la corriente de energía (KMF). Recientemente se vendía a un 15% de descuento a sus activos, pero el descuento se ha reducido al 7,2%. Otra es la primera oportunidad del fondo (fofi), que ha estado a un descuento del 21,4%. También nos gusta Nuveen crédito estrategias de ingresos (JQC), que ha estado a un descuento del 11,8%. Se trata de un juego de ingresos pura; se invierte en préstamos, preferreds, y otras cosas y en la actualidad genera un rendimiento muy por encima de 5%.
¿Cómo el advenimiento de los fondos negociados en bolsa afectado? Al igual que los fines cerradas, se puede comprar o vender durante todo el día, y son de muy bajo costo para invertir en.
Cuando ETF comenzó a popularizarse, todo el mundo dijo: "Este es el fin de los fines cerradas." Pero, por el contrario, en realidad hemos visto más interés institucional en los fondos cerrados. La gente cuenta de que podían comprar un fondo cerrado a una amplia descuento y corta un ETF con una cartera similar. Es un gran arbitraje. El advenimiento de la ETF también ha fomentado el activismo. Si un activista quiere comprar el control o una gran participación, por ejemplo, para tratar de eliminar un descuento y elevar el precio de las acciones al obligar a los fondos en un extremo abierto, hay un riesgo de que no tendrá éxito y será pegado con sigue vendiendo acciones con un gran descuento. Pero ahora, con los ETF, activistas por lo general pueden cubrir el mercado.
¿Qué tan importante es la calidad de la gestión de fondos de inversión cerrados?
Bueno, se podría pensar que los fondos para apostar son aquellos que son la mejor gestionados. Pero el fondo mejor administrada no es necesariamente donde se realiza la mayor cantidad de dinero. Vamos a eliminar los mejores y peores gestores de esta discusión. Si nos fijamos en el medio del 75%, la diferencia de rendimiento no es mucho más que un par de puntos porcentuales.
Que podría importar mucho en el largo plazo.
Por supuesto. Pero si usted puede comprar un fondo mal gestionado con un descuento del 20% o 25% y capturar una ganancia de 10 puntos porcentuales cuando el descuento se estrecha, que va a hacer el doble de lo que lo haría mediante la compra de un fondo que es un precio con prima o solamente un descuento estrecha, ya que tiene un buen gestor. Además, los artistas consistentemente pobres son candidatos a activistas a entrar y los obligan a abrir de fin de liquidar o, de otra manera se puede ganar dinero.
Hablar de adorables perdedores! Bueno, eso es sin duda un enfoque diferente al de muchos de los inversores se utilizan para. Gracias, Tom.