Referédum en Italia: Los cuatro escenarios que pueden darse
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El referéndum de Italia sobre las reformas constitucionales se celebra este domingo 4 de diciembre.
Los analistas de Barclays analizan los cuatro escenarios que se puede dar teneindo en cuenta dos variables: 1) el resultado del referéndum (Aprobado - "SÍ" / Rechazado - "NO"); Y 2) participación de votantes (por debajo / por encima del 40%).
En cuanto a la reacción del mercado, especialmente en los diferenciales italianos, sólo examinamos la posible acción a corto plazo en la semana siguiente al referéndum. Las perspectivas a medio y largo plazo dependerán no sólo de la política interna italiana y del estado de los bancos italianos, sino también de factores como la reacción del BCE, los grandes riesgos políticos en la zona del euro y el contexto macroeconómico de los activos en general.
En lo que respecta a las acciones de las agencias de calificación, no creemos que un resultado de "NO" resultaría automáticamente en una rebaja a la calificación de Italia,especialmente por DBRS, en el área de BBB, pero aumentaría la probabilidad de tal acción, dependiendo de la Sobre todo en el nuevo sistema de votación.
Escenario 1 - Se rechaza el referéndum (resultado "NO") con baja participación (menos del 40%)
R. El Primer Ministro Renzi dimite.
B. El Presidente de la República Mattarella nombra un nuevo Primer Ministro, posiblemente todavía el Sr. Renzi.
C. Es probable que el sistema de votación sea reformado para reducir los riesgos de un parlamento suspendido en las próximas elecciones generales, similar al que sucedió después de las elecciones generales de 2013. En particular, esperamos que el sistema de votación se cambie hacia un modelo que mejore la representación social. Esperamos que el sistema de segunda vuelta de la mayoría de las urnas sea abolido. Los riesgos de que las fuerzas anti-establishment lleguen al poder, encabezando un gobierno de un solo partido, no serían eliminados por completo, pero en nuestra opinión se reducirían significativamente.
D. Posibles elecciones anticipadas en Q2-Q3 2017 después de la aprobación de la reforma de la ley electoral.
E. Reacción del mercado: los diferenciales italianos se abren débiles el lunes 5 de diciembre; Sin embargo, es probable que inviertan el movimiento rápidamente en la reunión del BCE el 8 de diciembre en la expectativa que el BCE es probable proyectar un tono dovish.
Escenario 2 - Se rechaza el referéndum (resultado "NO") con alta participación (por encima del 40%)
R. El Primer Ministro Renzi dimite.
B. El Presidente de la República Mattarella nombra un nuevo Primer Ministro, posiblemente FM Padoan o Presidente del Senado Grasso.
C. Sistema de votación que probablemente se reformará como en el Escenario 1.
C. Sistema de votación que probablemente se reformará como en el Escenario 1.
D. Las elecciones anticipadas en segundo-tercer trimestre de 2017, después de la aprobación de la reforma del sistema de votación, siguen siendo probables pero menos que en el Escenario 1.
E. Reacción del mercado: los diferenciales italianos se abren débiles el lunes (más que en el escenario 1 dada la alta participación); Sin embargo, es probable que inviertan al menos parte del movimiento para más tarde en la semana en la reunión del BCE el 8 de diciembre, en la expectativa de que el BCE es probable que proyecte un tono dovish.
Escenario 3 - Se aprueba el referéndum (resultado "SÍ") con baja participación (por debajo del 40%)
A. PM Renzi permanece en el cargo.
B. Es probable que el sistema de votaciones sea enmendado sustancialmente, posiblemente similar a lo que describimos en los Escenarios 1 y 2.
C. Las elecciones anticipadas en segundo-tercer trimestre del 2017, después de la aprobación de la reforma del sistema de votación, no pueden excluirse, pero son menos probables que en el Escenario 4.
D. Reacción del mercado: los márgenes italianos deberían abrir el lunes de forma elástica, con posiciones cortas cubiertas en la reunión del BCE, que todavía se espera resulte en un resultado dovish ya que es poco probable que el BCE agregue más combustible al frágil mercado de EGB en la actual ambiente.
Escenario 4 - Se aprueba el referéndum (resultado "SÍ") con alta participación (más del 40%)
A. PM Renzi permanece en el cargo.
B. El sistema de votación se modifica ligeramente. Se mantiene el sistema de segunda vuelta de escrutinio mayoritario. Esperamos que una prima mayoritaria sea asignada a las coaliciones partidarias en vez de a partidos individuales. Los riesgos de que las fuerzas anti-establishment lleguen al poder, liderando un gobierno de un solo partido, más alto que en los Escenarios 1, 2 y 3.
C. Probables elecciones anticipadas para el final del segundo trimestre de 2017, después de la aprobación de la reforma del sistema de votación.
D. Reacción del mercado: los diferenciales italianos deberían abrirse notablemente resistentes el lunes con posiciones cortas cubiertas en la reunión del BCE, que todavía se espera resulte en un resultado dovish ya que es poco probable que el BCE agregue más combustible al frágil mercado de EGB en la actual ambiente.
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