Manualillos para una crísis ( 1 )

Un Sistema Financiero de alerta temprana

Roubini

NUEVA YORK - la volatilidad del mercado reciente - en las economías emergentes y en desarrollo por igual - está mostrando una vez más lo mal que las agencias de calificación y los inversores pueden errar en la evaluación de las vulnerabilidades económicas y financieras de los países. Las agencias de calificación esperan demasiado tiempo para detectar riesgos y rebajar los países, mientras que los inversores se comportan como rebaños, a menudo ignorando la acumulación de riesgos por mucho tiempo, antes de cambiar de velocidad bruscamente y provoca los vaivenes del mercado exageradas.

Dada la naturaleza de la agitación del mercado, un sistema de alerta temprana para tsunamis financieros puede ser difícil de crear; pero el mundo necesita una hoy más que nunca. Pocas personas previeron la crisis subprime de 2008, el riesgo de impago de la zona euro, o la turbulencia actual en los mercados financieros de todo el mundo. Los dedos se han señalado en los políticos, los bancos y las instituciones supranacionales. Pero las agencias y analistas notas que mal la capacidad de pago de los deudores - incluidos los gobiernos - han bajado demasiado a la ligera.

En principio, las calificaciones crediticias se basan en modelos estadísticos de incumplimientos pasados; en la práctica, sin embargo, de haber ocurrido en realidad pocos incumplimientos nacionales, las calificaciones soberanas son a menudo un asunto subjetivo. Los analistas de las agencias de calificación siguen acontecimientos en el país de las que son responsables y, cuando sea necesario, viajar allí para examinar la situación.

Este proceso significa que las calificaciones son a menudo mira hacia atrás, rebajas ocurren demasiado tarde, y los países se basan normalmente rerated cuando analistas visitan, y no cuando fundamentos cambio. Por otra parte, las agencias de calificación carecen de las herramientas para realizar un seguimiento consistente factores vitales como los cambios en la inclusión social, la capacidad del país para innovar, y el riesgo del balance del sector privado.

Y sin embargo, las calificaciones soberanas importan enormemente. Para muchos inversores, las calificaciones crediticias dictan dónde y cuánto pueden invertir. Calificaciones afectan la cantidad de los bancos están dispuestos a prestar, y los países en desarrollo lo mucho - y sus ciudadanos - tienen que pagar para pedir prestado. Informan a las decisiones de las corporaciones respecto de la cual hacer negocios con, y en qué condiciones.

Dados los problemas con las agencias de calificación, los inversores y los reguladores reconocen la necesidad de un enfoque diferente. Los inversionistas han tratado de identificar buenas alternativas - y han fracasado en gran medida. Las evaluaciones de riesgo, como los diferenciales de tipos de interés soberanos y los credit default swaps reaccionan (y, a menudo sobre-reaccionar) rápida; pero, debido a que reflejan sólo la comprensión del mercado del riesgo, no son un mecanismo sistemático para descubrir riesgos ocultos y evitar las crisis. De hecho, el reciente aumento repentino de la volatilidad de los mercados sugiere que son tan malas como las agencias de calificación en la detección de las señales de advertencia de problemas.

Reguladores, por su parte, están empezando a exigir a los bancos a desarrollar sus propios procesos internos de calificación. El problema es que pocas instituciones cuentan con las herramientas y la experiencia para hacer esto solo.

Una evaluación integral de los riesgos de inversión macro de un país requiere mirar sistemáticamente en los stocks y los flujos de la cuenta nacional para capturar todos los peligros, incluido el riesgo en el sistema financiero y la economía real, así como las cuestiones de riesgo más amplias. Como hemos visto en las crisis recientes, la asunción de riesgos y la deuda privada se socializan cuando se produce una crisis. Por lo tanto, incluso cuando el déficit público y la deuda son bajos antes de una crisis, pueden elevan bruscamente después de una erupción. Los gobiernos que parecían fiscalmente repente aparecen insolvente.

El uso de 200 variables cuantitativas y factores de anotar 174 países sobre una base trimestral, hemos identificado una serie de países en los que los inversores están riesgos faltan - y oportunidades.

China es un ejemplo perfecto. Desarrolladores del país de origen, los gobiernos locales y las empresas de propiedad estatal son severamente sobre-endeudados. China tiene la fortaleza del balance a rescatarlos, pero las autoridades de entonces frente a una elección: abrazar la reforma o confiar una vez más en el apalancamiento de estimular la economía. Incluso si China continúa en este último supuesto, no será capaz de alcanzar sus objetivos de crecimiento y se verá más frágiles con el tiempo.

Brasil debería haber sido degradada por debajo del grado de inversión el año pasado, cuando la economía tuvo problemas con un creciente déficit fiscal, la creciente carga de la deuda de toda la economía, y un entorno empresarial débil y empeoramiento. El escándalo de corrupción en el gigante energético Petrobras finalmente está causando las agencias de calificación de reevaluar Brasil, pero la decisión se produce demasiado tarde, y sus rebajas probablemente no será suficiente para reflejar el verdadero riesgo. Otros mercados emergentes también se ven frágiles y en peligro de una eventual rebaja.

En la zona euro, las calificaciones de sombra ya señalaron banderas rojas en la década de 2000 en Grecia y los demás países de la periferia. Más recientemente, Irlanda y España pueden merecer ser actualizado, tras la consolidación fiscal y las reformas. Grecia, sin embargo, sigue siendo un caso perdido. Incluso con una reforma sustancial para mejorar su potencial de crecimiento, Grecia nunca podrá pagar su deuda soberana y necesita alivio sustancial.

Una evaluación del riesgo soberano que es sistemática y basada en datos podría ayudar a detectar los riesgos que el cambio de vientos globales implican. En esa medida, proporciona exactamente lo que el mundo necesita ahora: un enfoque que elimina la necesidad de contar con el especial enfoque y de lento movimiento de las agencias de calificación y las señales ruidosas y volátiles procedentes de los mercados.

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