Un Nuevo Pacto para sobreendeudamiento?
Desde el inicio de la crisis griega, ha sido básicamente tres escuelas de pensamiento. En primer lugar, es la opinión de los llamados troika (la Comisión Europea, el Banco Central Europeo y el FMI), que sostiene que la deuda en dificultades la periferia de la zona euro (Grecia, Irlanda, Portugal y España) requiere una fuerte disciplina política para evitar una crisis de liquidez a corto plazo del transformándose en un problema de insolvencia a largo plazo.
La prescripción de política ortodoxa era extender créditos puente convencionales para estos países, lo que les da tiempo para arreglar sus problemas de presupuesto y emprender reformas estructurales encaminadas a aumentar su potencial de crecimiento a largo plazo. Este enfoque ha "trabajado" en España, Irlanda y Portugal, pero a costa de las recesiones épicas. Por otra parte, existe un alto riesgo de recaída en el caso de un descenso significativo en la economía global. La política troika ha, sin embargo, no logró estabilizar, y mucho menos revivir, la economía de Grecia.
Una segunda escuela de pensamiento también retrata la crisis como un problema de liquidez pura, pero considera que la insolvencia a largo plazo, en el peor, un riesgo exterior. El problema no es que la deuda de los países de la periferia de la zona euro es demasiado alto, pero que no se le ha permitido elevarse lo suficiente cerca alta.
Este campamento anti-austeridad cree que incluso cuando los mercados privados perdido totalmente la confianza en la periferia de Europa, el norte de Europa podría fácilmente haber resuelto el problema por el co-firmar la deuda periferia, tal vez bajo el paraguas de los eurobonos respaldados en última instancia por todos (sobre todo alemanes) a los contribuyentes de la zona euro. Los países de la periferia deben entonces se les ha permitido no sólo para refinanciar su deuda, sino también para participar en tamaño real, en la política fiscal anticíclica durante el tiempo que sus gobiernos nacionales consideren necesarias.
En otras palabras, para "anti-austerians," la zona euro sufrió una crisis de la competencia, no es una crisis de confianza. No importa que la eurozona no tiene autoridad fiscal centralizada y sólo una unión bancaria incompleta. No importan los problemas de riesgo moral o insolvencia. Y no importa reformas estructurales que fomenten el crecimiento. Todos los deudores será bueno para el dinero en el futuro, incluso si no han sido siempre fiable en el pasado. En cualquier caso, el crecimiento del PIB más rápido va a pagar por todo, gracias a los altos multiplicadores fiscales. Europa dejó pasar un almuerzo gratis.
Este es un punto de vista totalmente coherente, pero ingenua en su confianza incondicional (por ejemplo, en los escritos polémicos de la premio Nobel de economía Paul Krugman). Como resultado, la vista anti-austerian máscaras supuestos y riesgos fuertes. De hecho, acumulando préstamos encima de cargas ya de alto de deuda en la periferia de la zona euro supuso una apuesta importante, sobre todo cuando la crisis estalló.
La corrupción política, ejemplificada por la puerta giratoria entre el gobierno de España y el sector financiero, era endémica. Mercados laborales duales y los monopolios de producto-mercado todavía cojeando crecimiento y oligarcas tienen un poder desproporcionado para proteger sus intereses. En realidad, Alemania no podría haber asegurado toda la deuda de la periferia europea y sin poner en riesgo su propia solvencia y calidad crediticia, sobre todo en ausencia de un sistema eficaz de control y equilibrio de toda la zona euro. Garantías Amplias y abiertas podrían haber funcionado, pero si no lo hacían, la podredumbre económica de la periferia podrían haber diseminado hasta el centro.
Un tercer punto de vista es que, dada la crisis financiera masiva, problema de la deuda de Europa debería haber sido diagnosticado como un problema de insolvencia desde el principio, y se trata con la reestructuración de la deuda y el perdón, la ayuda de la inflación moderadamente elevada y la reforma estructural. Esta ha sido mi punto de vista desde que comenzó la crisis.
En Irlanda y España, los tenedores de bonos privados, no los contribuyentes irlandeses y españoles, deberían haber tomado el golpe de quiebras bancarias. En Grecia, debería haber habido mayores amortizaciones de deuda más rápido y.
Por supuesto, los gobiernos nacionales han tenido que utilizar fondos de los contribuyentes para recapitalizar los bancos del norte de Europa - especialmente en Francia y Alemania - que se prestaba demasiado a la periferia. Y habrían sido necesarias transferencias para recapitalizar los bancos de la periferia. Pero, al menos, a continuación, el público habría comprendido la realidad de la situación, mientras que los bancos reestructurados y recapitalizados habrían estado en condiciones de comenzar a prestar de nuevo.
Desafortunadamente, demasiados políticos en las economías avanzadas se dejaron de creer que tales políticas heterodoxas son sólo para los mercados emergentes. De hecho, los países avanzados han recurrido a políticas heterodoxas para reducir sobreendeudamiento en muchas ocasiones . Reestructuración de la deuda habría dado a Europa el reajuste que necesitaba. Sí, no habría habido riesgos, como el economista jefe del FMI, Olivier Blanchard ha señalado , pero correr esos riesgos habría sido la pena.
Entonces, ¿cuál es el camino a seguir? Una mayor integración europea, los requisitos de capital más estrictos para los bancos, y las reformas estructurales más profundas, pero de cosecha propia son sin duda elementos clave de cualquier solución. Además ayuda a la periferia europea sigue siendo muy necesario.
Pero, más allá de eso, la experiencia de Europa debe estimular un replanteamiento total del sistema global para la administración de quiebras soberanas. Eso podría significar traer de vuelta las propuestas de más edad del FMI para un mecanismo de quiebra soberana , o encontrar formas de institucionalizar la reciente postura del Fondo sobre la deuda griega. No hay almuerzo gratis en Europa, y nunca hubo; pero hay mucho mejores maneras de lidiar con la deuda insostenible.
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