Desglose Comunicación de la Fed
kENNETH ROGOFF
CAMBRIDGE - Nada describe la política de comunicación actual de la Reserva Federal de los Estados Unidos es mejor que el viejo dicho de que un camello es un caballo diseñado por el comité. Varios miembros del Comité de la Fed de política monetaria Federal de Mercado Abierto (FOMC) han llamado a la decisión de mantener la tasa base sin cambios "dependiente de los datos." Eso suena útil hasta que te das cuenta de que cada uno de ellos parece tener una interpretación diferente de los "datos dependiente ", hasta el punto de que su significado parece ser" instinto personal. "
En otras palabras, la estrategia de comunicación de la Fed es un desastre, y la limpieza para arriba es mucho más importante que la fecha exacta de la decisión del FOMC para salir de las tasas de interés cercanas a cero. Después de todo, incluso después de que la Fed finalmente hacer la "gigantesca" saltar desde una tasa de fondos federales efectiva de 0,13% (donde está ahora) al 0,25% (donde probablemente se dirigía en breve), el mercado todavía quiere saber cuál es el estrategia es después de eso. Y me temo que vamos a seguir no tienen idea.
Para ser justos, decidir qué hacer es una llamada muy dura, y los economistas están profundamente divididos sobre el asunto. El Fondo Monetario Internacional ha pesado en la fuerza, pidiendo a la Fed que esperar más tiempo antes de subir las tasas. Y sin embargo, los banqueros centrales de los mercados emergentes muy que el FMI está supuestamente protegiendo han sido el envío de un mensaje igual de contundente: Sigue con él; la incertidumbre nos está matando.
Personalmente, yo probablemente errar por el lado de espera más largo y aceptar el riesgo muy alto de que, cuando la inflación hace subida, lo hará rápidamente, lo que requiere un camino empinado de alzas de tasas de interés más tarde. Pero si la Fed va por ese camino, tiene que decir claramente que se está arriesgando deliberadamente un rebasamiento de la inflación. El argumento a favor de espera es que realmente no tenemos idea de lo que el real (ajustado por inflación) tasa de interés de política de equilibrio es en este momento, y como tal, necesita una señal clara sobre el crecimiento de los precios antes de mudarse.
Pero sólo un polemista espumante puede negar que también hay un caso para subir los tipos antes, siempre y cuando la Fed no lanza ruido aleatorio en el mercado mediante la continuación para enviar señales mixtas espectacularmente sobre sus creencias y objetivos. Después de todo, la economía estadounidense está en o cerca del pleno empleo y la demanda interna está creciendo sólidamente.
Mientras que la Fed intenta buscar fluctuaciones transitorias del pasado en precios de materias primas, será difícil ignorar la creciente inflación de los consumidores como la enorme caída del pasado año - particularmente en los precios de energía - estabiliza o incluso reveses. De hecho, cualquier regla de decisión estándar utilizado por los bancos centrales por ahora dicta que una caminata desde hace tiempo.
Pero no vamos a cometer el error básico de equiparar "mayor tasa de interés" con "gran interés". Decir que 0,25%, o incluso 1%, es alto en este entorno es una hipérbole pura. Y si bien no hay que exagerar los riesgos de tasas ultrabajas sostenidos para la estabilidad financiera, también es malo para descartar por completo.
Con la decisión sobre el aumento de las tasas por los pelos tal, uno podría pensar que la Fed podría estar inclinado a hacerlo este año, dado que el presidente y vicepresidente han dicho prácticamente el mercado durante meses que esto va a suceder. La verdadera razón para no ir de excursión por el fin de año es de relaciones públicas.
Supongamos que la Fed sube las tasas de interés a 0,25 puntos básicos en su reunión de diciembre, haciendo todo lo posible para enviar un mensaje tranquilizador a los mercados. El resultado más probable es que todo va a estar bien, y la Reserva Federal no le importa si una corrección de capital-precio modesto sobreviene. No, el verdadero riesgo es que, si la Fed comienza senderismo, será culpado por absolutamente todo lo malo que sucede en la economía durante los próximos seis meses a un año, que tendrá lugar coincidiendo con el corazón de una elección presidencial en Estados Unidos campaña. Una pequeña caminata y la Fed posee cada mal resultado, no importa cuál sea la causa real.
La Fed, por supuesto, entiende que casi todo el mundo no le gusta alzas de tasas de interés y casi siempre le gusta recortes de tasas. Cualquier banquero central le dirá que él o ella recibe 99 solicitudes de recortes de tipos de interés para cada solicitud para una caminata, casi independientemente de la situación. La mejor defensa contra estas presiones es para operar de acuerdo con criterios totalmente sin ambigüedades. En su lugar, sin embargo buenas sus intenciones, el efecto neto de demasiada Fed hablan ha sido vaguedad e incertidumbre.
Entonces, ¿qué debe hacer la Fed? Mi elección sería tener que explicar el caso de esperar más abiertamente: "Al bajar del límite cero es difícil, queremos ver la inflación en 3% para estar absolutamente seguro, y luego se moverá con velocidad razonable para normalizar." Pero También podría vivir con, "Estamos preocupados de que si esperamos demasiado tiempo, tendremos que apretar demasiado y demasiado rápido."
Lanzar el libro de reglas de sentido en las consecuencias de la crisis financiera de 2008. No hace más. Y la falta de claridad de hoy se ha convertido en un importante contribuyente a la volatilidad del mercado - el último lugar de la Fed debería quieren estar.
Está mal para vilipendiar a la Fed para ir de excursión, y es malo para vilipendiar para no ir de excursión; si se trata de una llamada cerca de este tipo, es probable que no importa tanto. Pero, en este punto crítico, es justo pedir a la Fed para un mensaje mucho más claro acerca de lo que su estrategia es, y lo que esto implica para el futuro. Si Presidente de la Fed, Janet Yellen, tiene que afirmar su voluntad sobre el FOMC por un tiempo, que así sea. Alguien en el comité tiene que llevar el camello al agua.
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