¿Repasó la represión financiera?
Aunque el gasto corriente masivo en respuesta a la pandemia COVID-19 parece justificado, los encargados de formular políticas tendrán que hacer frente a la creciente deuda pública una vez que la crisis haya pasado. Los responsables de la formulación de políticas estarán fuertemente tentados a imponer un límite máximo de los tipos de interés a las instituciones financieras, pero sería preferible aumentar los impuestos condicionales.
WASHINGTON, DC - La relación deuda-PIB federal de los Estados Unidos aumentó bruscamente durante la Gran Recesión 2008-09 y continuó aumentando a partir de entonces, pasando del 62% en 2007 al 90% en 2010. En 2019, había alcanzado el 106%, y la Oficina de Presupuesto del Congreso estaba advirtiendo que los fondos fiduciarios para el Seguro Social y Medicare se agotarían para 2028. Muchos economistas argumentaron que una relación deuda-PIB del 100% ya era preocupantemente alta, y que los futuros aumentos de impuestos necesarios para reducirlo serían masivos.
Luego vino COVID-19. Ante los bloqueos y el colapso de la actividad económica, los gobiernos de todo el mundo aprobaron enormes gastos adicionales a pesar de que se esperaba que los ingresos disminuyera. Después de proyectar un déficit fiscal anual de 1 billón de dólares antes de la pandemia, la CBO ha elevado su estimación del déficit para el año fiscal 2020 (que termina en septiembre) en 2,2 billones de dólares adicionales, seguido de 0,6 billones de dólares adicionales en 2021. Según el Comité para un Presupuesto Responsable, esto equivale al 17,9 por ciento del PIB en 2020 y al 9,9 por ciento en 2021. Tal como están las cosas, se espera que la deuda federal alcance el 108% del PIB para el próximo año.
Esto significa que en el espacio de sólo siete meses, el coeficiente de deuda estadounidense ya ha superado el nivel acumulado durante los dos años de la Gran Recesión, y eso ni siquiera tiene en cuenta los proyectos de ley de gastos adicionales que el Congreso aún no ha superado. La opinión consensuada es que estos gastos están justificados, dadas las circunstancias sin precedentes y horribles de la pandemia. No obstante, los responsables de la formulación de políticas deben reconocer que las medidas para reducir la relación déficit-PIB serán urgentemente necesarias después de que el virus se haya puesto bajo control.
Sin duda, algunos economistas han argumentado que en este entorno de baja inflación y tasas de interés, uno no debe preocuparse por el tamaño de la deuda federal, la implicación es que los déficits deberían expandirse aún más para financiar la infraestructura y otros gastos, mientras que los costos de endeudamiento son tan bajos. Pero no hay garantía de que las condiciones financieras actuales continúen indefinidamente. Por el contrario, si los inversionistas llegan a creer que los posibles aumentos de la deuda requerirán tasas de interés más altas para inducir a la gente a tenerla, no comprarán voluntariamente nueva deuda (o incluso revertirán la deuda existente) a la tasa baja prevaleciente.
En cualquier economía avanzada, la perspectiva de que el gobierno no pueda recayirse en su deuda para financiar sus gastos es simplemente inaceptable. Pero si bien la reducción de los déficits fiscales actuales y futuros (e incluso el superávit) es la solución obvia al problema, también tiende a ser la más difícil de lograr políticamente.
Esto implica que habrá una fuerte tentación de reducir la deuda a través de medidas conocidas como "represión financiera". Los responsables de la formulación de políticas podrían tratar de reducir los costos del servicio de la deuda limitando las tasas de interés que las instituciones financieras, incluidos los bancos y los fondos de pensiones y seguros, pueden pagar.
Suscríbete a Project Syndicate
Disfrute de acceso ilimitado a las ideas y opiniones de los principales pensadores del mundo, incluyendo lecturas largas semanales, reseñas de libros y entrevistas; La revista impresa anual Year Ahead; el archivo PS completo; y más – todo por menos de $2 a la semana.
Un límite máximo de las tasas de interés permite a los gobiernos vender y transferir bonos del gobierno a tasas de interés más bajas de lo que podrían, porque los ahorradores no pueden obtener mejores rendimientos en otros lugares. Los gobiernos incluso han puesto tales límites a los intereses que los prestamistas pueden cobrar, lo que resulta en el racionamiento del crédito entre los prestatarios potenciales.
Cuando se utiliza en el pasado, la represión financiera ha funcionado, reduciendo la relación deuda-PIB de estados Unidos después de la Segunda Guerra Mundial del 116% en 1945 al 66,2% en 1955 (y más adelante). Además, Carmen M. Reinhart,ahora Economista Jefe del Banco Mundial, y Maria Belen Sbrancia, del Fondo Monetario Internacional, estiman que entre 1946 y 1955, los Estados Unidos liquidaron deudas que ascendió al 5,7% del PIB al año mediante la represión financiera.
Esta reducción gradual se produjo porque los límites máximos de los tipos de interés eran inferiores a la tasa de inflación, lo que dio lugar a un rendimiento real negativo para los acreedores durante este período. Reinhart y Sbrancia estiman que si las tasas de interés reales hubieran sido positivas, la deuda federal estadounidense en 1955 se habría situado en el 141,4% del PIB. Esa diferencia de 75 puntos refleja la cantidad por la cual la deuda pública habría aumentado si el gobierno no hubiera recurrido a la represión financiera, siendo todo lo demás igual.
Aun así, los analistas desde entonces han concluido, más o menos unánimemente, que la represión financiera redujo el crecimiento del PIB y fue perjudicial para la economía. La represión financiera desvía el ahorro privado de la inversión privada hacia valores gubernamentales, generalmente acompañados de una inflación creciente debido al exceso de demanda a la tasa de interés controlada. Por estas razones, casi siempre va acompañada de un crecimiento relativamente más lento. Sólo en la década de 1980 se permitió que los tipos de interés fueran determinados por los mercados.
Si bien un gran déficit fiscal puede estar justificado debido a la pandemia, los políticos y el público deben saber que una relación deuda-PIB peligrosamente alta tendrá que abordarse una vez que haya pasado la crisis inmediata. De lo contrario, el nexo de la alta inflación y el lento crecimiento que acompaña a la represión financiera podría ahogar la recuperación.
Una posibilidad sería que el Congreso promulgara disposiciones para los próximos aumentos de impuestos, o que se estableciera un calendario de aumentos construidos en torno a un impuesto sobre el carbono, un impuesto sobre el valor añadido o un recargo sobre los impuestos sobre la renta. Estos podrían entrar en vigor cada vez que el desempleo haya caído por debajo de algún nivel pre-designado, y podrían ser enloquecidos a medida que la economía ganaba más terreno.
La mayoría de los observadores económicos reconocen que el crecimiento "normal" no puede reanudar hasta que la pandemia se controle. Pero incluso cuando llegue ese maravilloso día, la sostenibilidad económica requerirá abordar la alta relación deuda-PIB.
No hay comentarios:
Publicar un comentario