Reflexiones sobre el sector financiero español
Varios
gestores de Renta 4 hemos estado visitando durante las últimas semanas a
varios equipos directivos de bancos cotizados e informándonos de la
opinión de nuestra analista de bancos y de otros analistas de brokers
globales para tener la opinión más plural posible, dada la importancia
del sector en nuestro índice y nuestra economía.
Es
opinión de consenso vender el sector bancario español especialmente la
banca doméstica a pesar de las correcciones de su cotización de más del
70% desde máximos de 2007 en muchos casos y de cotizar sustancialmente
por debajo de su valor en libros, exceptuando el Santander y el BBVA que
cotizan casi un 15% por encima de su valor en libros. ¿Qué está
pasando?
El
primer problema que acechaba a los bancos españoles era el “funding
risk” o riesgo de refinanciación, pero con las dos subastas de liquidez
del BCE a 3 años (LTRO), creemos que no va a ser un problema por lo
menos este año.
Pero
hay otros muchos datos fundamentales del sector que nos preocupan. En
primer lugar, el abultado número de nuevas acciones que se están
poniendo en circulación. Tres motivos: el canje de preferentes por
acciones, las necesidades de fortalecer los ratios de capital por
mayores provisiones vinculadas a préstamos al sector inmobiliario y a
operaciones de concentración (Sabadell + CAM, Popular + Pastor). En
algunos casos, las ampliaciones de capital por uno u otro motivo pueden
llegar a suponer el 100% de las acciones en circulación que tenían a
finales de 2011. La dilución para el accionista es extrema.
Tanto
el Banco de España, como el gobierno están focalizando las provisiones
en los créditos al sector inmobiliario, créditos morosos y créditos
dudosos, los cuales solo representan en torno al 12% del total de la
cartera crediticia de los bancos. Esta parte podemos considerar que se
está acercando a un nivel de provisiones adecuado (aproximadamente un
25% de provisiones de estos préstamos). Sin embargo, el grueso de la
cartera de préstamos de los bancos, el 88% restante, unos 1,6 BILLONES
de euros, están provisionados por debajo del 2%. Con el panorama
macroeconómico de la economía española, las previsiones de crecimiento
del PIB de –1%, desempleo cerca de máximos históricos, incremento del
número de parados sin derecho a subvención, incremento de la presión
fiscal al consumidor, reducción de la tasa de ahorro y reducción
demográfica, hacen prever unas mayores necesidades de provisiones en la cartera de préstamos no vinculadas al sector inmobiliario.
Recuerdo cual es el ciclo de mora:
1.MORA SECTOR PROMOTOR
2.MORA PYMES
3.MORA PARTICULARES
Sin
ser analista del sector bancario, las provisiones que ha exigido el
Banco de España en 2012, no van a ser suficientes para cubrir el total
de pérdidas de la cartera de préstamos del sector, los beneficios de los
bancos van a seguir influenciados por las necesidades de provisionar,
es decir, no vamos a ver una normalización de sus beneficios hasta al
menos dos o tres años si no mejora sustancialmente el estado de la
economía española o se adopta una solución anglosajona que consiste en
eliminar el problema mediante la entrada del Estado en el accionariado
de los bancos (3 de los 4 mayores bancos en UK son públicos).
Creemos
que hay que seguir infraponderado en el sector bancario español y no
incrementaríamos la exposición al sector hasta no tener mayor
visibilidad y estabilidad de los fundamentales del sector. Quizás una
buena forma de tener exposición al sector bancario, sería comprar
acciones de bancos europeos (alemanes, franceses o italianos), que no
han sufrido una burbuja inmobiliaria como la española. El motivo
principal de la recomendación, es que BBVA y Banco Santander cotizan por
encima de su valor en libros mientras que gran parte de la banca
europea cotiza con un descuento de al menos el 30% al valor en libros.
Javier Galán
Gestor de renta variable en Renta 4 Banco
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