Dinero para nada

BRUSELAS - El mundo desarrollado parece estar moviéndose hacia un entorno de tipos de interés cero a largo plazo . Aunque los Estados Unidos, el Reino Unido, Japón y la zona euro han mantenido las tasas de política del banco central en cero durante varios años ya, la percepción de que esto era una aberración temporal significó que a medio y tasas de largo plazo se mantuvo sustancial. Pero esto puede estar cambiando, especialmente en la zona euro.

En rigor, las tasas cero se observan sólo para la deuda nominal, a medio plazo que se percibe como libre de riesgo. Pero, a lo largo de la zona euro, las tasas están cerca de cero - y negativa para una parte sustancial de la deuda pública - y se espera que permanezcan bajo desde hace bastante tiempo.

En Alemania, por ejemplo, las tasas de interés de la deuda pública hasta cinco años serán negativos, y sólo ligeramente positivo más allá de eso, la producción de un promedio ponderado de cero. Claramente, entorno de tasas de interés cercanas a cero de Japón ya no es único.

Para estar seguro, el programa de compra de bonos a gran escala del Banco Central Europeo podría suprimiendo las tasas de interés temporal, y, una vez que las compras se detuvieron el año que viene, que va a subir de nuevo. Pero los inversores no parecen pensar que sí. De hecho, el 30-años de rendimiento bund alemán es menos de 0,7%, lo que indica que esperan que las tasas ultrabajas por un tiempo muy largo. Y muchos emisores están ampliando la estructura de vencimientos de sus obligaciones para fijar las tasas actuales, que no puede bajar mucho más (pero potencialmente podría aumentar mucho).

En cualquier caso, la eurozona parece estar atascado con tasas cercanas a cero a plazos cada vez más largos. ¿Qué significa esto realmente para sus inversionistas y deudores?

Aquí, hay que considerar no sólo la tasa de interés nominal, sino también el tipo de interés (ajustado por inflación) real. Un muy bajo - o incluso negativo - la tasa de interés nominal podría producir un rendimiento real positivo para un protector, si los precios caen lo suficiente. De hecho, los ahorradores japoneses se han beneficiado de este fenómeno desde hace más de una década, cosechar mayores retornos reales que sus contrapartes en los EE.UU., a pesar de que casi cero las tasas de interés nominales de Japón son mucho más bajos que la estadounidense.

No obstante, las tasas nominales son importantes. Cuando ellos son insignificantes, adulan declaraciones de ganancias, mientras que los problemas de balance se acumulan lentamente.

Dado que la contabilidad del balance se lleva a cabo de acuerdo con una curiosa mezcla de valores nominales y de mercado, puede ser opaco y fácil de manipular. Si los precios - y por lo tanto la capacidad promedio de servicio de la deuda - otoño, la carga real de la deuda aumenta. Pero esto se hace evidente sólo cuando la deuda tiene que ser refinanciada o las tasas de interés en aumento.

En un ambiente de cero o casi cero las tasas de interés, los acreedores tienen un incentivo para "extender y fingir" - es decir, renovar sus vencimientos de deuda, de modo que puedan mantener a sus problemas ocultos durante más tiempo. Debido a que la deuda se puede refinanciar a tasas tan bajas, el riesgo de renovación es muy bajo, lo que permite a los deudores que serían considerados insolventes en circunstancias normales para llevar mucho más tiempo de lo que lo podría. Después de todo, si la deuda se puede transferir siempre a tasas cero, que en realidad no importa - y nadie puede ser considerado insolvente. La deuda se convierte de facto perpetua.

La experiencia de Japón ilustra este fenómeno perfectamente. En más de 200% del PIB, la montaña de la deuda del gobierno parece invencible. Pero que los costos de la deuda sólo 1.2% del PIB para el servicio, lo que permite a Japón siguen siendo solvente. Del mismo modo, Grecia puede ahora gestionar su carga de la deuda pública, que se sitúa en alrededor de 175% del PIB, gracias a la ultra-baja las tasas de interés y plazos largos (superiores a los de la deuda de Japón) otorgado por sus socios europeos.

En definitiva, con las tasas de interés lo suficientemente bajas, cualquier relación deuda-PIB es manejable. Es por ello que, en el entorno de tipos de interés actual, la exigencia del Tratado de Maastricht limitar la deuda pública al 60% del PIB no tiene sentido - y por qué los llamados "pacto fiscal" países que necesitan para hacer un progreso continuo hacia ese nivel debe ser reconsiderada.

De hecho, las tasas de interés cerca de cero socavan la noción misma de una "deuda pendiente" en países como Grecia, Irlanda, Portugal y España. Si bien estos países hicieron acumular un enorme volumen de deuda durante el auge del crédito que fue a la quiebra en 2008, el costo del servicio de la deuda que ahora es demasiado baja para tener el impacto - la reducción de los ingresos, lo que impide un retorno al crecimiento, y generar incertidumbre entre los inversores - que normalmente uno esperaría. Hoy en día, estos países simplemente puede refinanciar sus obligaciones en los plazos más largos.

Deudas Países ', sin duda, juegan un papel vital en el sistema financiero mundial. Pero, en un entorno de tipos de interés cero, ese papel debe ser reevaluado.

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